Управление рисками для чайников
Часть 1

Что такое риск с чисто математической точки зрения? Риск – это вероятность наступления некоего события. Обычно если употребляют термин риск, то подразумевают неприятное для вас событие.

Определенная вероятность наступления неблагоприятных события всегда существует, если вы расстаетесь с деньгами в надежде получить их обратно с прибылью. Ведь можете и не получить.

Пример 1.
Предположим, что вы играете в орлянку на деньги. Возможны два исхода событий:

Событие 1: Вы угадаете результат броска монеты и выиграете
Событие 2: Вы не угадаете результат броска монеты и проиграете

Каковы вероятности этих событий? С точки зрения теории вероятностей вероятность каждого из этих событий – 50%. Если мы обозначим вероятность события i как Pi, то

P1 = 50% (вероятность события 1 - того, что вы выиграете)
P2 = 50% (вероятность события 2 - того, что вы проиграете)

Видно, что P1 + P2 = 100%. Сумма всех участвующих в рассмотрении вероятностей всегда должна быть равна 100%. Мы рассмотрели все возможные исходы.

В общем случае вариантов наступления событий может быть больше двух. Если событий n, то каждое из них имеет свою вероятность, но сумма всех вероятностей = 100%.

P1 + P2 + P3 + ... + Pi + ... + Pn = 100%

Вернемся к нашему примеру. Риск потерять деньги = 50%. Много это или мало? А кто его знает, "много" и "мало" - это субъективные оценки. С одной стороны, многовато... Но, с другой стороны, и риск выиграть ведь тоже 50%, так что вроде неплохо...

Чувствуете, что чего-то не хватает?

Одного понятия "риск" мало для оценки выгодности мероприятия. Риск имеет смысл рассматривать только вкупе с размерами возможных выигрышей и проигрышей.

В примере выше про орлянку по умолчанию предполагалось, что размер выигрыша равен размеру проигрыша. Т.е., к примеру, если выиграли, то выиграли 1 рубль. И если проиграли, то проиграли 1 рубль.

Рассмотрим другой гипотетический пример.

Пример 2.
Вы играете в орлянку на следующих условиях: если вы проигрываете, то вы теряете 1 (один) рубль. А если вы выигрываете, то получаете 2 (два) рубля.

Чувствую, многие читатели оживились, и в голове возникла мысль "хочу!". Почему? Ведь риск не изменился, вероятность проигрыша, как и вероятность выигрыша, по-прежнему равна 50%.

Зато изменилась совокупность условий. И интуитивно мы понимаем, что играть в такую игру выгодно.

Если мы обозначим результат события i как Xi, то

X1 = +2 (результат события 1 – вы выиграете – плюс 2 рубля)
X2 = -1 (результат события 2 – вы проиграете – минус 1 рубль)

Чтобы оценить выгодность игры в целом, рассчитывают математическое ожидание результата. В общем случае для n событий оно вычисляется по следующей формуле:

M(X) = P1*X1 + P2*X2 + ... + Pi*Xi + ... + Pn*Xn

Посчитаем мат. ожидание для примеров выше

В Примере 1:
М(X)= (+1)*0,5 + (-1)*0,5 = 0

Математическое ожидание равно нулю. Такие игры математики называют "игрой с нулевой суммой" или "игрой с нулевым мат. ожиданием"

В Примере 2:
М(X) = (+2)*0,5 + (-1)*0,5 = 0.5

Математическое ожидание больше нуля. Такие игры математики называют "игрой с положительной суммой" или "игрой с положительным мат. ожиданием".

Проблема в том, что ни одно игорное заведение в здравом уме не предложит вам играть на условиях Примера 2. Напротив, задача игорных заведений – зарабатывать деньги на вас. Это означает, что мат. ожидание при играх с игорными заведениями всегда будет отрицательным для вас (и положительным для игорного заведения).

Пример 3.
Игровой автомат запрограммирован следующим образом.

В 6 случаях из 10 автомат забирает ваши деньги себе; X1 = -1, P1 = 60%
В 2 случаях из 10 автомат возвращает вам ваши деньги назад; X2 = 0, P2 = 20%
В 1 случае из 10 автомат возвращает вам удвоенную сумму ставки; X3 = 1, P3 = 10%
В 1 случае из 10 автомат возвращает вам сумму в 5 раз больше ставки; X4 = 4, P4 = 10%

M(X) = (-1)*60% + (0)*20% + (+1)*10% + (+4)*10% = -0.1

Что означает эта цифра? Она означает, что в среднем из каждых засунутых в щель автомата 10 монет вам назад вернутся 9, а одна перейдет в доход тех, кто установил автомат.

Аналогичным образом устроены все без исключения игорные заведения. Благотворительностью по отношению к участникам игры никто из них не занимается.

Игрой с отрицательным результатом по определению будут являться:

Казино
Игровые автоматы
Лотереи
Букмекерские конторы, тотализаторы
Форекс
Участие в финансовых пирамидах

Почему эти варианты вложения средств будут "игрой с отрицательной суммой"? Потому, что во всех перечисленных случаях из системы в совокупности выходит меньше средств, чем с совокупности в нее попадает. Часть денег неизбежно уходит организатору.

Возникает закономерный вопрос: а вложения во что тогда могут быть "игрой с положительной суммой" или "игрой с положительным мат. ожиданием"?

Ответ на него такой: только такие инвестиции, за которыми стоит механизм увеличения средств внутри системы.

Часть 2

Возникает закономерный вопрос: а вложения во что тогда могут быть "игрой с положительной суммой" (с положительным мат. ожиданием)?

Ответ на него такой: только такие инвестиции, за которыми стоит механизм увеличения средств внутри системы.

А что может увеличивать вложенные средства?

По большому счету, только одно: БИЗНЕС. Система, выстроенная с целью получения прибыли.

Целью любого бизнеса является получение прибыли, которая, в конечном счете, становится доходом либо совладельцев бизнеса (учредители, акционеры, дольщики), либо тех, кто дает бизнесу для развития в долг деньги (кредиторы) или необходимые активы (арендодатели и т.п.).

Вариантов инвестиций в бизнес много:

Вы можете стать одним из учредителей бизнеса при его создании.
Вы можете одолжить бизнесу денег в кредит.
Вы можете купить на бирже акции бизнеса.
Вы можете приобрести облигации или векселя, выпущенные бизнесом для привлечения заемных денежных ресурсов.
Вы можете сдать в аренду бизнесу принадлежащую вам недвижимость, автотранспорт или иные материальные активы.
Вы можете передать принадлежащие вам патенты, изобретения или авторские права.

Это способы самостоятельного инвестирования в бизнес.

Помимо этого, если вы не готовы или не хотите инвестировать в бизнес самостоятельно, вы можете воспользоваться услугами многочисленных финансовых посредников, которые готовы принимать инвестиционные решения за вас и делиться с вами частью полученной прибыли.

В числе таких посредников:

банки,
инвестиционные фонды: ПИФы и ОФБУ,
доверительные управляющие,
кредитные кооперативы,
пенсионные фонды,
страховые компании и т.д.

Эти структуры привлекают от вас деньги на долговой основе (пример: банковские депозиты) или долевой основе (пример: паи инвестиционных фондов), принимают решения об инвестировании ваших сбережений в тот или иной бизнес, а затем делятся с вами результатами такого инвестирования.

Но в любом случае эти средства, в конечном счете, попадают в бизнес, умножаются бизнесом, и только благодаря тому, что чужой бизнес "работает за вас" возвращаются к вам с прибылью. Только такие способы вложения средств, на мой взгляд, правомерно называть инвестициями.

Всегда ли инвестиции в бизнес будут игрой с положительной суммой? Нет, не всегда. Только в случае, если бизнес успешен и получает прибыль.

А вот вложения денег в фишки казино или в ставки тотализатора будут игрой с отрицательной суммой всегда. И в этом принципиальное отличие азартных игр от инвестиций.

Очень часто трейдеры с рынка форекс обижаются, когда я называю "игрой с отрицательной суммой" то, что они называют "работой". Как правило, приводятся следующие аргументы: в отличие от казино или игровых автоматов вероятность выигрыша на форексе не является случайной, а находится в зависимости от квалификации трейдера, его опыта, интеллекта, сосредоточенности, психологической устойчивости и еще кучи других качеств.

Все это, несомненно, так. Однако это никак не переводит форекс из разряда игр в разряд инвестиций. Это просто переводит форекс из разряда игр со случайным исходом (как, например, рулетка в казино) в разряд игр с неслучайным исходом (как любые спортивные или интеллектуальные игры).

Можно ли стабильно зарабатывать на форексе? Теоретически можно. А практически...

Представьте себе турниры по шахматам (бильярду, преферансу, теннису...) в котором участники уплачивают вступительный взнос за участие, и он впоследствии распределяется между победителями. Хотя, что там представлять, такие турниры регулярно проводятся.

Так вот, много ли на земном шаре людей, играющих в шахматы (бильярд и т.п.) участвуют в проводимых турнирах?

Десятки и сотни тысяч.

А многие ли из них могут позволить себе заниматься этим профессионально, т.е. жить на гонорары от побед на турнирах?

Единицы, в лучшем случае – десятки. Только самые лучшие из лучших.

Шансы форекс-трейдера сделать трейдинг источником своего существования ничуть не выше, чем у тех, кто решил сделать источником своего существования шахматы, теннис или, скажем, бокс. Даже ниже: участники спортивных турниров обычно находятся в более привилегированном положении, чем форекс-трейдеры, поскольку гонорар проводимых турниров в большей степени формируется не из взносов будущих аутсайдеров, а из средств рекламных спонсоров.

Но почему-то людей, стремящихся "зарабатывать на форексе", мне встречалось гораздо больше, чем людей, рвущихся зарабатывать деньги за шахматной доской, на теннисном корте или боксерском ринге.

Кстати, когда форекс-трейдеры называют себя "спекулянтами", мне этот термин кажется не совсем удачным. Грамотный спекулянт – это немного другое.

Возьмем, к примеру, деятельность профессионального спекулянта автомобилями. Он отлично знает рыночные цены, к примеру, на ВАЗовские модели. Каждый день он шерстит газетные объявления в надежде найти предложения о продаже по цене ниже рынка, время от времени такие объявления попадаются ему. После этого спекулянт осматривает машину и пытается сторговать у владельца еще несколько сот баксов. Хороший спекулянт совершает в день несколько встреч, в результате которых он купит лишь одну машину из нескольких десятков осмотренных. Зато он купит ее в среднем баксов на пятьсот ниже рынка.

Затем он выставит машину на продажу, предварительно наведя на нее глянец. По цене баксов на пятьсот уже выше рынка. Проведет несколько встреч с потенциальными покупателями и продаст эту машину одному из лопухов, который в результате торговли предложит максимальную цену.

Чем такой спекулянт автомобилями отличается от форекс-трейдера? Да тем, что его заработок не зависит от "стихии рынка", он покупает не наугад и не в результате такой туманной науки как "технический анализ". Его доход неслучаен и не зависит от того, "вверх" пойдет рынок или "вниз". Его спекулятивная деятельность - это не игра, а профессиональный бизнес.

Но что мы все об играх, рассылка ведь посвящена инвестициям.

Давайте рассмотрим несколько примеров оценки мат. ожидания дохода в случае инвестиций. Здесь ведь все тоже далеко не так гладко, как кажется.

Часть 3

Пример 4.
Застройщик предлагает вам купить в строящемся доме (на этапе котлована) квартиру за $80 тысяч долларов при стоимости аналогичных квартир в построенных домах $100 тысяч долларов. Застройщик имеет сомнительную репутацию, на ранее строившихся объектах допускал значительные задержки сдачи сроков строительства, ряд начатых объектов не достроены до сих пор. Вероятность того, что дом не будет построен, а ваши деньги пропадут, оценим в 25%.

Чему равно мат. ожидание вашего дохода?

М(X) застройщика = (+$20000)*75% + (-$80000)*25% =
= $15000 - $20000 = -$5000

Как видите, мат. ожидание вашего выигрыша отрицательно, что говорит о том, что, по всей вероятности, вас ждет не доход, а убыток, и влезать в подобную авантюру не следует.

А ведь многие видят только то, что они в случае успеха экономят $20 000 и предпочитают закрывать глаза на риски, которые сопутствуют такие инвестициям. Потом они пополняют ряды толпы, митингующей с плакатами "верните наши деньги!". Простите, уважаемые господа, а о рисках вы думали, когда инвестировали средства?

Однако, даже в инвестиции с положительным мат. ожиданием, стоит влезать далеко не всегда. Рассмотрим следующий пример.

Пример 5.
Иностранная финансовая компания имеет учредителей с русскими корнями, сайт с информацией на русском языке, и ориентирована на привлечение денег от граждан СНГ через систему представителей, работающих по партнерской программе. Компания предлагает вам разместить $10 000 на 1 год, обещая доходность порядка 20% годовых. Компания не имеет рейтингов от признанных компаний. Возможность получить достоверную информацию о компании отсутствует. Компания зарегистрирована за рубежом, в силу чего вы не вправе рассчитывать на помощь государства в случае возникновения конфликтных ситуаций, а ваши возможности по самостоятельной защите ваших интересов в иностранных судах стремятся к нулю в силу вашей неготовности к этому. Отрицательной информации о деятельности компании также не имеется.

В связи с этим оценим риск исчезновения компании вместе с вашими деньгами в 15%.

Возможно, вы думаете, что оценка риска в 15% для не известной никому иностранной компании слишком сурова? Ну что вы, отнюдь! Например, в 2001-2002 годах, спустя 3-4 года после дефолта 1998 года, международные рейтинговые агентства оценивали риск дефолта по суверенным обязательствам Российской Федерации в течение года на уровне 1.5 – 4.5%, а в настоящее время примерно на этом уровне оцениваются риски суверенных обязательств Украины. Так что по отношению к шарашке из оффшора, о которой вы ничего не знаете, такая оценка риска будет скорее оптимистична, чем пессимистична.

Мат. ожидание дохода от вложения средств в иностранную финансовую компанию:

М(X) компании = ($10000*20%)*85% + (-$10000)*15% =
= $1700 - $1500 = $200

Отметим, что мат. ожидание дохода оказалось положительной величиной. Уже неплохо по сравнению со вложениями в строительную компанию в примере рассмотренном выше.

Однако заслуживает ли такое мат. ожидание вашего внимания? Для сравнения рассмотрим следующий пример.

Пример 6.
Сбербанк РФ принимает вклады суммой $10 000 на 1 год по ставке 6,5% годовых. Сбербанк РФ имеет гарантии государства, обусловленные его ведущим положением в банковской системе России и неизбежным всплеском социальной напряженности в случае невыполнения банком своих обязательств. Признанное международное агентство Moody’s в конце 2005 г. присвоило Сбербанку долгосрочный рейтинг по депозитам в иностранной валюте на уровне Baa2, что примерно соответствует вероятности дефолта в течение ближайшего года, на уровне 0,17%.

Мат. ожидание дохода по вкладам в Сбербанке:

М(X) сбербанка = ($10000*6,5%)*99,83% + (-$10000)*0,17% =
= $648 - $17 = $631

Мат. ожидание дохода в иностранной финансовой компании оказывается более чем в три раза ниже, чем в Сбербанке. Стоит ли при таких условиях инвестировать в нее деньги? Думаю, ответ очевиден.

А как сравнить между собой эффективность инвестиций для разных сумм инвестиций и разных сроков вложения?

Очень просто. Надо посчитать мат. ожидания не абсолютного дохода, а доходности. Или пересчитать мат. ожидание абсолютного дохода в мат. ожидание доходности.

Как считать доходность (в процентах годовых) помните?

Доходность R = (Доход / Актив) * (1 / Срок в годах) * 100%

Где:
* Доход – разница между стоимостью актива в конце срока (с учетом всех полученных от актива денежных поступлений) и стоимостью актива в начале срока.
* Актив – стоимость актива в начале срока, или сумма вложений.

Например, если мат. ожидание абсолютного дохода М(X) компании = $200 при вложении $10 000 на срок 1 год, то мат. ожидание доходности M(R) компании:

M(R) компании = ($200 / $10 000) * (1 / 1) * 100% =
= 2% годовых

Задумайтесь над этой цифрой: математическое ожидание вашей доходности при указанных условиях равно всего 2% годовых! Вот во что превращаются 20% годовых с учетом риска потери денег, равного 15%.

Аналогично рассчитаем:

M(R) сбербанка = ($631 / $10 000) * (1 / 1 ) * 100% =
= 6,31% годовых

Из приведенных примеров видно, что для анализа выгодности вложений важны оба показателя: и риск, и доходность. А точнее – важно их сочетание. Считать ли риск потери денег в 15% высоким или низким? На этот вопрос нельзя ответить без рассмотрения той доходности, которую вам обещают принести инвестиции в случае успеха. Из примера видно, что риск 15% при доходности порядка 20% годовых (в случае успеха) не имеет никакого смысла.

А если предполагаемая доходность при том же риске составит не 20%, а 100% годовых, т.е. в случае успеха ожидается удвоение средств за год? Тогда:

M(X) = ($10 000 * 100%)*85% + (-$10 000)*15% =
= $8500 - $1500 = $7000

M(R) = 70% годовых.

На таких условиях можно и рискнуть. Конечно, при соблюдении основных правил управления рисками, о которых мы поговорим ниже.

Часть 4

Рассмотрим виды рисков, которые подстерегают инвестора.

Кредитный риск

Кредитным риском называют риск частичной или полной неплатежеспособности заемщика, риск неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору в установленный срок. Кредитный риск всегда сопутствует долговым инвестициям, когда деньги берутся в долг (в кредит) на условиях срочности и возвратности. Обычно в таких случаях существует ограниченное, дискретное количество возможных ситуаций. Например, чаще всего все сводится к вопросу «вернут или не вернут?» и оценке вероятности этих самых «вернут» и «не вернут».

Однако в реальных условиях одним кредитным риском дело не ограничивается. Рассмотрим другие виды рисков.

Рыночный (ценовой) риск

Рыночным (ценовым) риском называют риск изменения рыночной стоимости приобретенного актива. Если вы вложились в актив, стоимость которого может колебаться под влиянием ситуации на рынке, то спустя некоторое время вы можете обнаружить, что его стоимость уменьшилась и продать его возможно только с убытками. К активам, подверженным влиянию рыночного риска, относятся активы, стоимость которых определяется финансовыми рынками. Например, фондовым рынком (акции, облигации, векселя), товарным рынком (биржевые товары), срочным рынком (фьючерсы, опционы), рынком недвижимости.

Допустим, вы купили на 100000 руб. акции Газпрома. Как оценить, какова будет стоимость этих акций через год? Вырастет до 150000 руб.? До 200000 руб.? Или упадет до 50000 руб.? Может быть и такое.

Точно предсказать стоимость рыночного актива в будущем невозможно. Можно лишь оценивать вероятность тех или иных исходов, при этом отдавая себе отчет в том, что вариантов исхода – бесконечно много, в отличие от дискретного множества при долговых инвестициях.

В этом случае математическое ожидание M(X) будет рассчитываться уже не как сумма произведений каждого из результатов Xi на его вероятность Pi, а как интеграл по функции распределения вероятностей. Поскольку у нас цикл статей «для чайников», а текстовый формат статьи не приспособлен для формул с интегралами, я не буду углубляться в эту тему. Желающие могут взять в библиотеке или найти в Интернете любой учебник по теории вероятностей.

Тем более что интегралы нам могут быть интересны лишь с чисто теоретической точки зрения. В реальности точно спрогнозировать, сколько будет стоить актив с рыночной стоимостью в будущем, не может никто. Точнее, методы прогноза существуют (например, фундаментальный анализ, технический анализ), но их точность очень низка (обычно ниже, чем точность прогноза синоптиков), а их применение относится скорее к области искусства, чем науки. Два аналитика, применяя одинаковые методы, обычно дают два разных ответа. Поэтому оценка стоимости рыночного актива в будущем фактически сводится к субъективной, экспертной оценке.

Звучать это может, например, так: «По мнению аналитиков компании ABC стоимость нефти сорта Brent к концу нынешнего года не превысит $70 за баррель». Или «По оценке аналитиков компании XYZ средняя стоимость квадратного метра в однокомнатных квартирах в панельных домах в Москве к середине лета достигнет $2400 за квадратный метр».

При этом никакой ответственности за свои прогнозы аналитики и эксперты, разумеется, не несут. И это уже ваше дело, верить этим аналитикам или другим. Или вообще не верить никому, а делать собственные прогнозы, опираясь на свой собственный опыт. Последнее предпочтительнее.

Иногда, когда говорят о ценовом риске, на самом деле имеют в виду волатильность – неустойчивость цен на рынке, статистический показатель, характеризующий тенденцию рыночной цены изменяться во времени. Волатильность характеризует изменчивость, размах колебаний рыночной цены. Чем более резко и с большим размахом «пляшут» цены вверх и вниз относительно тренда, тем больше волатильность. Чем более плавно изменяются цены, тем волатильность меньше.

Иногда волатильность называют количественной мерой риска. Это верно только отчасти. Нужно отдавать себе отчет, что волатильность всегда рассчитывается по прошлым данным, а значит, является характеристикой прошлого. А риск – это всегда характеристика будущего.

Валютный риск

Валютным риском называют риск, связанный с изменением курсов иностранной валюты по отношению к национальной валюте. Этот риск возникает, например, при приобретении активов, стоимость которых выражена в иностранной валюте. Либо наоборот, если вы учитываете стоимость своих активов в иностранной валюте, при этом приобретая активы за национальную валюту.

Риск ликвидности

Риском ликвидности называют риск возникновения затруднений при необходимости быстро продать (т.е. превратить в деньги) имеющийся у вас актив.

Одним из важных показателей риска ликвидности является спрэд, т.е. разница между ценой покупки и ценой продажи актива. Чем выше спрэд, тем ниже ликвидность, и тем выше риск ликвидности.

Приведу пример из своей собственной практики. В 1998-м году я не успел вовремя выйти из ГКО (Государственных Краткосрочных Обязательств) и к моменту августовского дефолта у меня остались эти бумаги. Торговля ГКО была остановлена. Государство пообещало выполнить свои обязательства по ГКО по отношению к частным лицам. Однако за время до погашения бумаг курс доллара вырос в три с лишним раза. Невозможность продать бумаги до окончания срока их действия (риск ликвидности) вкупе с валютным риском привели инвесторов к существенным потерям, несмотря на формальное выполнение государством своих обязательств перед ними.

Инфляционный риск

Инфляционный риск связан с экономическим положением в стране и с возможным обесценением покупательной способности денег в результате инфляции. Этот риск характерен для экономик развивающегося, переходного характера. В результате высокой инфляции прибыль от инвестиций может быть полностью «съедена», а формально прибыльные инвестиции могут стать фактически убыточными.

Операционный (инфраструктурный) риск

Операционный (инфраструктурный) риск связан с деятельностью персонала или технических систем обслуживающих вас компаний.

Некоторые примеры проявлений операционного риска:
- В результате ошибки банковского сотрудника ваш платеж ушел не по тем реквизитам
- В результате ошибки бухгалтера к вам возникли претензии со стороны налоговых органов
- В результате сбоя сервера брокерской компании вы не смогли вовремя продать стремительно падающие в цене акции
- В результате мошеннических действий сотрудника страховой компании вы не можете получить причитающиеся вам страховые выплаты.

Мы рассмотрели только основные, далеко не все возможные виды риска.

Например, часто рассматривают также правовой риск (риск неблагоприятных законодательных изменений), социально-политический риск (риск радикального изменения политического и экономического курса государства), криминальный риск (риск направленных против вас противоправных действий), техногенный риск (риск, порожденный хозяйственной деятельностью человека: аварийные ситуации, пожары), природный риск (риск стихийных бедствий: землетрясение, наводнение, ураган, тайфун, удар молнии) и т.д. и т.п.

Часть 5

Можно классифицировать риски и по другим признакам.

Например, по источнику возникновения рисков, риски принято разделять на системные риски и индивидуальные (несистемные) риски.

К системным рискам относят риски, связанные с функционированием системы в целом. При этом под системой может пониматься, к примеру, банковская система, рынок недвижимости или рынок ценных бумаг и прочие системы, влияющие тем или иным образом на ваши инвестиции. От системных рисков невозможно застраховаться, вкладываясь в различные виды активов в рамках системы.

Примеры системных рисков:

страновой риск – риск неблагоприятных изменений в стране,
региональный риск – риск неблагоприятных изменений в регионе,
отраслевой риск – риск неблагоприятных изменений в отрасли.

При этом под отраслью может пониматься как сектор рынка (например, риск банковского кризиса, кризиса фондового рынка, падения цен на рынке недвижимости и т.п.), так и отрасль народного хозяйства (например, резкое падение цены на нефть может вызвать не только обвал котировок ценных бумаг нефтяных компаний, но и проблемы в работе банков, специализирующихся на обслуживании «нефтянки»).

К индивидуальным (несистемным) рискам относят риски, относящиеся к конкретным инвестициям или отдельным элементам системы.

Примеры индивидуальных рисков:

риск ценной бумаги,
риск банка,
риск брокерской конторы,
риск риэлтерской конторы,
риск депозитария и т.п.

Риск наступления неблагоприятных последствий вследствие индивидуальных (несистемных) рисков инвестору может смягчить диверсификация активов.

Диверсификацией (от лат. «diversificatio» - разнообразие) называют распределение средств между различными объектами вложения с различными рисками, доходностями и корреляциями с целью минимизации несистемного риска.

Обратите внимание, что диверсификация уменьшает только несистемный риск. Системный риск (риск, присущей системе в целом), в случае работы в рамках одной системы, диверсификация не снимает. Диверсифицируя риски вложениями в рамках одной системы (например, одного рынка) вы уменьшаете только риски, связанные с этой системой (с этим рынком).

Например, если вы храните денежные средства на депозитах в нескольких разных банках, то вы уменьшаете риск потерь вследствие банкротства конкретного банка. Однако это не спасет вас от системного риска, например, паралича банковской системы страны или указа ее президента о замораживании вкладов населений.

Что делать? Выходить за рамки систем.

Например, распределять инвестиции между различными рынками. Скажем, 30% - сдаваемая в аренду недвижимость, 20% - в фондовый рынок, 20% - на банковских депозитах (притом в разных валютах), 10% - наличные, 20% - доля в подконтрольном вам бизнесе.

Если же вы считаете значительным страновой риск, то имеет смысл делать инвестиции, выводя часть капитала за пределы родной страны.

По экономическим последствиям для инвестора риск разделяют на следующие группы:

риск потери дохода - возможность наступления события, которое влечет за собой частичную или полную потерю ожидаемого дохода от инвестиций;
риск потери инвестируемых средств - возможность наступления события, которое влечет за собой частичную или полную потерю инвестируемых средств;
риск потерь, превышающих инвестируемую сумму - возможность наступления события, которое влечет за собой не только полную потерю ожидаемого дохода и инвестируемых средств, но и потери, превышающие инвестируемую сумму.

Как вы, наверное, поняли, в данном случае критерием деления рисков на группы служит размер математического ожидания дохода (или убытка) от наших инвестиций M(X) в случае неудачного исхода.

В первом случае мы рассматриваем ситуацию, когда M(X)=0 или M(X) > 0, но меньше ожидаемой суммы.
Во втором случае M(X) < 0, но отрицательное значение не превышает размера инвестированной суммы.
В третьем случае M(X) < 0, и размер возможных убытков превышает инвестированную сумму.

По связи инвестора с источником риска различают:

непосредственный риск – когда источник риска напрямую связан правоотношениями с инвестором;
опосредованный риск - источник риска не связан правоотношениями непосредственно с инвестором, однако неблагоприятные обстоятельства у источника риска влекут за собой цепочку последовательных событий, которые в конечном счете приводят к потерям у инвестора.

Например, строительство новостройки, в которой вы приобрели квартиру на этапе котлована, может быть заморожено в результате плачевного экономического положения компании-застройщика (непосредственный риск), а может – в результате протестов жителей близлежащих домов, недовольных тем, что в результате строительства будет снесена детская площадка (опосредованный риск).

Важно при принятии решений рассматривать и оценивать все виды возможных рисков, а не только те, которые первыми приходят в голову.

Например, какие риски подстерегают вас, если вы покупаете акции Газпрома? Обычно начинающие инвесторы обращают внимание в первую очередь на риск падения стоимости акций - ценовой риск. Но ведь им все далеко не исчерпывается, есть и другие риски, например:

Риск банкротства брокерской конторы, через которую вы купили акции
Риск банкротства депозитария, в котором хранятся купленные вами акции
Риск банкротства биржи, приводящего к невозможности продать акции
Риск принятие Госдумой закона о резком повышении налогообложения доходов по акциям
И т.п. вплоть до риска прихода к власти большевиков с прекращением работы фондового рынка вообще и экспроприации капиталов, нажитых в результате нетрудовой спекулятивной деятельности.

Забывать про эти риски не стоит, даже если их вероятность кажется вам небольшой.

К примеру, если вы открываете обезличенный металлический счет (ОМС) в золоте в одном из банков, то вам необходимо заботиться не только о том, чтобы пошла вверх цена на золото, но и о надежности банка, в котором вы открываете счет.

А если вы покупаете квартиру с целью дальнейшей перепродажи, то волновать вас должны не только перспективы роста цен на недвижимость, но и риск купить квартиру с «темным прошлым», проданную когда-то с нарушением чьих-то законных интересов, что может позволить в будущем оспорить сделку.

Часть 6

Во всех вышеприведенных примерах «слабым местом» являются оценка риска. Чтобы грамотно оценить риск инвестирования в ту или иную компанию, необходимо:

Иметь доступ к информации о компании, желательно к ее внутренней «кухне», так как одной внешней отчетности (балансы и т.п.), как правило, недостаточно для оценки рисков.
Иметь возможности (прежде всего время) и желание для анализа информации.
Уметь разбираться в информации, обладать опытом оценки полученных данных.

Обычно у рядового частного инвестора нет ни первого, ни второго, ни третьего. Что же ему делать?

В некоторых случаях можно довериться оценкам тех, кто сделает такую оценку за вас. Оценкой рисков занимаются рейтинговые агентства. Рейтинговые агентства дают экспертную оценку рисков на основе собственных исследований – присваивают рейтинги.

«Рейтинг» – это мнение, суждение эксперта об объективных показателях тех или иных инструментов, основанное на количественных и качественных подходах.

Рейтинг – изобретение сугубо американское. Трудно поверить, но еще 20-25 лет назад на европейском рынке рейтинги не использовались. В мире принято ориентироваться, в первую очередь, на оценки трех ведущих рейтинговых агентств, имеющих американскую прописку. Ниже приведены их названия, а также сайты головной (международной) компании и ее российского представительства.

Standard & Poor’s («Стандард энд Пурз»). Старейшее рейтинговое агентство, ведущее свою историю с 1860 г. Часто обозначают буквами S&P.
- http://www.standardandpoors.com
- http://www.standardandpoors.ru
Fitch Ratings («Фитч Рэйтингс»)
- http://www.fitchratings.com
- http://www.fitchratings.ru
Moody’s Investors Service («Мудиз Инвесторз Сервис»)
- http://www.moodys.com
- http://rating.interfax.ru

Если S&P и Fitch открыли в России и СНГ свои представительства, то Moody’s заключило соглашение о стратегическом сотрудничестве с российским Рейтинговым Агентством «Интерфакс», образовав Moody’s Interfax Rating Agency.

Какие риски оценивают рейтинговые агентства? Прежде всего – кредитный риск (риск невыполнения долговых обязательств – кредитов, займов, облигаций, векселей). Для оценки кредитного риска оказывается возможным использовать статистические методы, основанные на сравнении показателей заемщика с показателями огромного массива статистической информации о других заемщиках, накопленного за десятилетия рейтинговой практики.

Как правило, просьба о присвоении рейтинга исходит от руководства организации, заинтересованной в присвоении рейтинга, и оплачивается организацией. Обращаю внимание на то, что оплачивается факт проведения дорогостоящего анализа, а отнюдь не позиция в рейтинге. Проведение анализа рейтинговыми агентствами – удовольствие дорогое. Обычно организации прибегают к услугам рейтинговых агентств лишь при необходимости привлечения займов на международных рынках. Само по себе отсутствие рейтинга еще не является негативной характеристикой компании – возможно, необходимости в нем просто пока не возникло.

Ниже приведены расшифровки основных рейтинговых оценок, присваиваемых агентствами «ведущей тройки». Шкалы агентств S&P и Fitch совпадают, соответствующая оценка Moody’s приведена в скобках.

Инвестиционные рейтинги:
- ААА (Aaa) - очень высокая способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства; самый высокий рейтинг.
- АА (Aa) - высокая способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства.
- A (A) - умеренно высокая способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства, однако большая чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях.
- BBB (Baa) - достаточная способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства, однако более высокая чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях.
Спекулятивные рейтинги:
- BB (Ba) - вне опасности в краткосрочной перспективе, однако более высокая чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях.
- B (B) - более высокая уязвимость при наличии неблагоприятных коммерческих, финансовых и экономических условий, однако имеется возможность исполнения долговых обязательств в срок и в полном объеме.
- CCC (Caa) - существует потенциальная возможность невыполнения эмитентом своих долговых обязательств; своевременное выполнение долговых обязательств в значительной степени зависит от благоприятных коммерческих, финансовых и экономических условий.
- CC (Ca) - высокая вероятность невыполнения эмитентом своих долговых обязательств.
- C (C) - в отношении эмитента возбуждена процедура банкротства или предпринято аналогичное действие, но платежи или выполнение долговых обязательств продолжаются.

S&P вводит также значения рейтингов SD (выборочный дефолт) и D (дефолт) для случаев, когда уже имеет место частичное или полное невыполнение долговых обязательств заемщиком.

Внутри каждой рейтинговой оценки существуют градации. S&P и Fitch определяют их с помощью плюсов и минусов, например – BB+, BB, BB-; Moody’s - путем добавления цифры от 1 до 3, например – Ba1, Ba2, Ba3 (при одинаковых буквенных значениях 1 - более высокая кредитоспособность, чем 3).

Рейтинговые агентства оценивают как кредитные рейтинги компаний, так и кредитные рейтинги стран – способность государств выполнять взятые на себя долговые обязательства. Такие оценки называются суверенными рейтингами.

По состоянию на май 2006 г. суверенный рейтинг Российской Федерации как заемщика оценивался на уровне BBB агентствами S&P и Fitch и на аналогичном уровне Baa2 агентством Moody’s.

Таблице ниже отражает динамику изменения суверенного рейтинга РФ. В скобках приведены даты изменения рейтинга ведущими рейтинговыми агентствами (изменения происходили «снизу-вверх», со времени после дефолта 1998 г. рейтинг РФ изменялся лишь в сторону повышения).

S&P Fitch Moody’s

Инвестиционная группа BBB+ BBB+ Baa1

BBB (15.12.2005) BBB (03.08.2005) Baa2 (27.10.2005)

BBB- (31.01.2005) BBB- (18.11.2004) Baa3 (08.10.2003)

Переходная группа BB+ (27.01.2004) BB+ (13.05.2003) Ba1

BB (05.12.2002) BB Ba2 (17.12.2002)

BB- (29.07.2002) BB- (05.05.2002) Ba3

Группа высокого риска B+ (19.12.2001) B+ B1

B B B2

B- B- B3

Обратите внимание, что агентства принимают решения не синхронно, их оценки на одну и ту же дату могут существенно разниться. Например, если агентство Moody’s присвоило РФ первый рейтинг инвестиционного уровня (Baa3) еще в октябре 2003 г., то более консервативное в оценках агентство S&P присвоило РФ аналогичный рейтинг BBB- лишь в январе 2005 г.

Часть 7

В предыдущем выпуске мы говорили о том, что такое кредитный рейтинг и о текущем суверенном рейтинге Российской Федерации. Со времени предыдущего выпуска произошло важное событие: 25 июля 2006 г. агентство Fitch Ratings повысило рейтинг России до уровня BBB+, что на одну ступеньку выше, чем было до этого и на одну ступеньку выше текущей оценки, которую дают два других рейтинговых агентства (S&P, Moody’s).

Думаю, читателям будет интересно сравнить суверенный рейтинг России с суверенными рейтингам некоторых других государств (версия S&P, май 2006 г.):

ААА – Австралия, Австрия, Канада, Германия, Финляндия, Франция, Ирландия, Нидерланды, Норвегия, Сингапур, Испания, Швеция, Швейцария, Великобритания, США;
АА+ - Бельгия, Новая Зеландия АА – Словения; АА- - Гонконг, Исландия, Италия, Япония, Португалия, Тайвань;
A+ - Кувейт, Катар, Саудовская Аравия; A – Чили, Кипр, Эстония, Корея, Литва, Словакия, Мальта; A- - Китай, Чехия, Венгрия, Израиль, Латвия, Малайзия;
BBB+ - Оман, Польша, Таиланд, ЮАР; BBB – Болгария, Хорватия, Россия, Тунис, Мексика; BBB- - Казахстан, Румыния;
BB+ - Египет, Македония, Индия; BB – Бразилия, Колумбия; BB- - Гватемала, Сербия, Турция, Украина, Венесуэла, Вьетнам;
B+ - Грузия, Индонезия, Пакистан; B – Аргентина, Монголия; B- - Гренада, Камерун
CCC+ - Эквадор; ССС- - Белиз.

Как видите, по версии S&P Россия как заемщик находится в одной группе надежности с Болгарией, Хорватией, Тунисом и Мексикой. На ступень выше нас - Оман, Польша и Таиланд. Соседей по СНГ (Казахстан, Украина, Грузия) мы опередили, зато от стран Прибалтики (Латвия, Литва, Эстония) отстали далеко.

Сообщать об изменении рейтингов любит деловая пресса, найти информацию об изменении рейтингов в Интернете не составит труда.

Однако далеко не все знают, что за оценками рейтинговых агентств стоят вполне конкретные численные значения вероятностей (рисков) невыполнения взятых на себя долговых обязательств.

В таблице ниже по строкам расположены значения рейтингов (по шкале S&P и Fitch, в скобках - аналогичные оценки по шкале Moody's), по столбцам – количество лет до дефолта, а на пересечении строк и столбцов, в ячейках таблицы – оценка вероятности дефолта в течении указанного количества лет.

рейтинг 1 год 2 года 3 года 4 года 5 лет ... 10 лет

AAA (Aaa) 00,00% 00,00% 00,00% 00,00% 00,00% ... 00,01%

AA+ (Aa1) 00,00% 00,00% 00,01% 00,02% 00,03% ... 00,10%

AA (Aa2) 00,00% 00,01% 00,03% 00,05% 00,07% ... 00,20%

AA- (Aa3) 00,00% 00,02% 00,06% 00,10% 00,14% ... 00,40%

A+ (A1) 00,01% 00,04% 00,12% 00,19% 00,26% ... 00,70%

A (A2) 00,01% 00,07% 00,22% 00,35% 00,47% ... 01,20%

A- (A3) 00,04% 00,15% 00,36% 00,54% 00,73% ... 01,80%

BBB+ (Baa1) 00,09% 00,28% 00,56% 00,83% 01,10% ... 02,60%

BBB (Baa2) 00,17% 00,47% 00,83% 01,20% 01,58% ... 03,60%

BBB- (Baa3) 00,42% 01,05% 01,71% 02,38% 03,05% ... 06,10%

BB+ (Ba1) 00,87% 02,02% 03,13% 04,20% 05,28% ... 09,40%

BB (Ba2) 01,56% 03,47% 05,18% 06,80% 08,41% ... 13,50%

BB- (Ba3) 02,81% 05,51% 07,87% 09,79% 11,86% ... 17,80%

B+ (B1) 04,68% 08,38% 11,58% 13,85% 16,12% ... 22,20%

B (B2) 07,16% 11,67% 15,55% 18,13% 20,71% ... 27,20%

B- (B3) 11,62% 16,61% 21,03% 24,04% 27,05% ... 34,90%

... ... ... ... ... ... ... ...

Например, глядя на приведенную таблицу, можно сказать, что в настоящее время агентства S&P и Moody’s оценивают вероятность дефолта по обязательствам России с рейтингом BBB в течение ближайших 10 лет на уровне 3,6%. А вот Fitch c 25 июля 2006 г. оценивает эту вероятность уже на уровне 2,6%.

А теперь - вопрос на сообразительность. Инвестору интересно определенное математическое ожидание дохода. Каждый грамотный инвестор (в т.ч. крупнейшие банки и международные фонды) определяет для себя то математическое ожидание доходности, под которое ему интересно инвестировать свои деньги. Инвестору также известен рейтинг, который, как мы увидели выше, является оценкой риска, вероятности дефолта. Что может определить инвестор на основании этих известных ему данных и приведенных ранее формул (помимо банального вопроса «дать денег» или «не дать денег»)?

Догадались? Правильно! Процентную ставку, под которую можно ссудить деньги заемщику! Чем выше рейтинг заемщика, тем ниже будет для него стоимость кредитных ресурсов.

Простой пример из недавнего прошлого. Если Эстония в 2003 г. с текущим рейтингом по версии Moody’s Ваа1 имела возможность заимствовать средства под 5% годовых; а Словакия, с более низким, но все еще инвестиционным рейтингом Ваа3, — под 7,3% годовых; то Украина со спекулятивным рейтингом В2 была вынуждена занимать средства уже под 11% годовых.

Присвоение рейтингов влияет на направление финансовых потоков. Чем выше рейтинг заемщика, тем больше у него шансов получить инвестиции и тем меньшей будет для него стоимость ресурсов. На рейтинги «ведущей тройки» ориентируются основные мировые финансовые институты, повышение рейтинга служит для инвесторов сигналом к покупке бумаг, понижение рейтинга может вызвать продажу. Например, Центральный Банк России своими инструкциями определяет условия работы российских банков с зарубежными банками наличием у последних определенных рейтингов компаний «ведущей тройки».

Суверенный рейтинг страны в целом очень важен для ее регионов и корпораций. Дело в том, что существует правило: кредитные рейтинги заемщиков-предприятий и заемщиков-регионов, имеющих прописку в той или иной стране, не могут быть выше суверенного рейтинга страны в целом (суверенного рейтинга). С повышением рейтинга страны открывается возможность для повышения кредитных рейтингов ее компаний, понижение рейтинга страны может повлечь понижение кредитных рейтингов компаний.

Для примера приведу рейтинги некоторых банков, корпораций и региональных и местных органов власти (версия S&P, июль 2006 г.):

Банки:

BBB – Внешторгбанк
BB+ - Импексбанк; BB – Газпромбанк, Международный Московский Банк; BB- – Альфа-банк,
B+ - МДМ-банк; В – Банк «Петрокоммерц», Международный Промышленный Банк, Промсвязьбанк, Росбанк, Уралсиб, Сургутнефтегазбанк, ; B- - БИН-Банк.

Корпорации:

BBB- - Российские Железные Дороги
ВВ+ - Газпром, ТНК-BP, Лукойл, Норильский Никель, Транснефть; BB – Вымпелком, Газпромнефть, МГТС, Мегафон, МТС; BB- - Ростелеком, Северсталь
В+ - РАО ЕЭС, Роснефть, АЛРОСА, Вимм-Билль-Данн Продукты Питания, B- - Татнефть, Копейка

Регионы:

BBB – Москва, BBB- - Санкт-Петербург
ВВ+ - Ханты-Мансийский АО, Ямало-Ненецкий АО; BB – Московская область, Башкортостан, BB- - Татарстан, Сургут, Самарская область, Свердловская область
B+ - Ленинградская область, Вологодская область, Иркутская область, Краснодарский край, Уфа; B – Новосибирск, Ставропольский край

У читателей может возникнуть вопрос: а почему в приведенном списке нет, к примеру, Сбербанка? Дело в том, что заемщик не обязан иметь рейтинги от всех трех агентств, прохождение процедуры получения рейтинга у конкретного агентства – дело добровольное (и, замечу, довольно дорогое!). Сбербанк имеет рейтинги от агентств Fitсh и Moody’s, и не изъявлял желания иметь рейтинги от S&P, поэтому и отсутствует в приведенном выше перечне.

Часть 8

Предудущие части статьи читайте в теме "Управление рисками" на сайте ЦФО.

Можно ли всецело доверять рейтинговым агентствам в оценке рисков? Нет, нельзя. Если вы хотите добиться успеха в инвестициях учитесь формировать собственное мнение по каждому вопросу, по которому вам необходимо принять решение. Рейтинги, присвоенные рейтинговыми агентствами, могут быть хорошим подспорьем в этом, но не более того.

Достаточно часто рейтинговые агентства принимали решения об изменении рейтинга слишком поздно. Так было в России в августе 1998 г., когда только свершившийся по факту дефолт привел к понижению ее рейтингов. Так было и в недавней истории с банкротством американского гиганта WorldCom, и в других случаях.

Стоит также подчеркнуть субъективность работы рейтинговых агентств. Рейтинговые агентства подчеркивают, что выставляемая оценка является «мнением» агентства о способности и готовности оцениваемого выполнять свои финансовые обязательства и не являются ни рекомендацией о покупке или продаже активов, ни мнением о рыночной цене долговых обязательств. Этими оговорками агентства фактически снимают с себя ответственность за ошибки при выставлении рейтингов. А ошибки бывают, и нередко. Часто агентства обвиняют в политической предвзятости, поскольку для развивающихся стран политические риски играют большую роль в итоговой оценке. В последнее время европейцы говорят необходимости создании собственного рейтингового агентства (напомню, все три агентства «ведущей тройки» - американские!), но дальше разговоров дело пока не пошло.

Необходимо также понимать, что рейтинги от признанных рейтинговых агентств есть лишь у очень небольшой части российских предприятий – у тех, кто выходил на международные рынки за получением займов. Мелкие предприятия не проходили процедуру рейтингования как по причине ее высокой стоимости, так и потому, что не нуждаются в ней.

Что еще может упростить инвестору задачу оценки рисков компаний?

Наличие отчетности, подготовленной по международным стандартам и заверенной признанным аудитором.

Разумеется, само по себе наличие отчетности риски не снижает. Важно, что именно в этой отчетности содержится. Однако подготовленная по международным стандартам отчетность обычно становится предметом анализа со стороны множества аналитиков финансовых компаний, а результаты такого анализа становятся доступными в виде аналитических обзоров. В результате вы имеете возможность ознакомиться с различными точками различных аналитиков.

Конечно, всецело доверять аналитикам не следует – часто, давая оценки, они преследуют корпоративные или личные интересы. Однако оценки аналитиков окажутся для вас дополнительной информацией для размышления.

Наличие лицензии государственного регулятора.

Таким регулятором будет ЦБ России для коммерческих банков, ФСФР для брокеров и управляющих компаний инвестиционных фондов, ФССН для страховых компаний и т.п. Факт наличия лицензии означает, что компания сдает регулярную отчетность, выполняет установленные регулятором нормативы, а также время от времени подвергается выездным проверкам.

В этом плане зарегистрированные в РФ и имеющие официальные лицензии финансовые компании, брокеры, страховщики и т.п. находятся в существенно более выгодном положении по сравнению с компаниями, зарегистрированными в оффшорных зонах за рубежом.

Обязательно обращайте внимание на то, чтобы лицензия относилась именно к той области деятельности компании, к которой вы проявляете интерес. Например, в последнее время появился ряд компаний, которые получают, к примеру, лицензию ФСФР на доверительное управление, а после этого занимаются активным привлечением средств населения по договорам займа (что к доверительному управлению не имеет никакого отношения).

Бывают и еще более анекдотичные случаи. Например, на сайте одной форекс-конторы я видел скан лицензии, выданной... комитетом по азартным играм и туризму Багамских островов.

Наличие гарантий государства или компании с высоким рейтингом (например, материнской компании)

Хороший пример - гарантии Агентства по Страхованию Вкладов (АСВ) для банков, входящих в Систему Страхования Вкладов (ССВ). АСВ обязуется в случае банкротства банка, входящего в ССВ, вернуть кладчикам обанкротившегося банка суммы, не превышающие 190 000 рублей. Следовательно, по вкладам, не превышающим указанной суммы, вместо риска коммерческого банка можно принимать в рассмотрение риск АСВ (читай: Российской Федерации), который существенно ниже.

Важно, чтобы гарантии были не просто объявлены, а юридически оформлены. Иначе вы рискуете купиться на пустые обещания, которые компания впоследствии откажется исполнять.

Рейтинги отечественных, «доморощенных» рейтинговых агентств.

Степень доверия к таким рейтингам намного ниже, чем к рейтингам агентств «большой тройки». Рейтинговые оценки международных компаний основаны на огромной статистической базе, сформированной за многие десятилетия. По понятным причинам, отечественные рейтинговые компании такой статистической базой не обладают. Однако можно увидеть в деятельности отечественных рейтинговых агентств и плюсы, заключающиеся в лучшем знании особенностей местных рынков.

Несколько ссылок на российские рейтинговые агентства:

РА НАУФОР, http://ra-naufor.ru, организованное Национальной Ассоциацией Участников Фондового Рынка. Подготавливает рейтинги компаний – участников фондового рынка: инвестиционных компаний, управляющих компаний, банков, небанковских кредитных организаций.
РусРейтинг, http://rusrating.ru. Подготавливает рейтинги банков, принимая во внимание не только официальную информацию, но и неформальную составляющую - обзоры прессы, отзывы контрагентов, политические риски, связанные с персональным составом руководства банков и т.п.
РА Эксперт, http://www.raexpert.ru – агентство создано на базе журнала Эксперт. Присваивает собственные кредитные (и прочие) рейтинги банкам, компаниям, управляющим компаниям, регионам и т.п.

Отмечу также «рейтинговое СМИ» РБК.рейтинг http://rating.rbc.ru, собирающее на своих страницах информацию о рейтингах, присвоенных другими агентствами.

Когда вам говорят про какие-то рейтинги, обязательно уточняйте, кем именно эти рейтинги присвоены и что они означают. Деятельность, связанная с присвоением рейтингов, в России не лицензируется, присваивать рейтинги может кто угодно, в том числе исключительно в рекламных целях. Будьте внимательны.

Если же компания не имеет рейтингов, отчетности по международным стандартам, лицензий, гарантий и т.д. и т.п., то можно ли в нее инвестировать?

Можно. Все внешние оценки всего лишь призваны помочь вам. Но вы можете провести финансовый анализ и самостоятельно. Вложения в большое количество бизнесов, еще не успевших «набрать вес» и получить внешние оценки могут быть прекрасными инвестициями.

Однако в этом случае вы должны быть готовы провести анализ самостоятельно. Т.е. быть квалифицированным инвестором, уметь оценивать риски, иметь время и опыт для анализа бизнеса компании.

Часть 9

В заключительной части статьи поговорим о типовых ошибках и заблуждения инвесторов при оценке рисков.

Первая распространенная ошибка – не проводить анализ рисков вообще, а решения принимать на основе не имеющих отношения к делу факторов. Например, часто главными критериями для принятия решений становятся красочность рекламных буклетов компании, или стоимость галстука консультанта, делающего вам инвестиционные предложения.

Еще один популярный критерий – ссылки на других людей. Мол, туда ведь инвестируют такие авторитетные/крутые/известные люди - не могут же они ошибаться?

Увы, это весьма и весьма наивно. "Крутые" люди вкладывали свои средства в МММ, Телемаркет, Чару, Властелину, Социальную Инициативу и еще кучу других авантюр, закончившихся печально. Не стоит идти за толпой. Возможно, тот факт, что вы пострадали не в одиночку, а за компанию с известными людьми, может успокоить ваше самолюбие, но это не поможет вернуть вам деньги.

Основной риск инвестирования всегда заключается в вас, как в инвесторе. Дело не в том, что события на рынке сложились тем или иным образом. Дело в том, смогли ли вы это предусмотреть.

Степень риска напрямую зависит от двух вещей:

1. От того, каким количеством правдивой, важной и точной информации об объекте инвестирования вы располагаете.

Мнения ничего не стоят, бесценны факты.
Артур Блох, "Закон Мэрфи"

2. От вашего умения интерпретировать эту информацию, делать из нее правильные выводы.

Каждый может принимать решение, располагая достаточной информацией.
Хороший руководитель принимает решение и при ее нехватке.
Артур Блох, "Закон Мэрфи"

Поэтому, универсальный ответ на вопрос "Как уменьшить риск?" звучит просто: "Набирайтесь опыта!". Учитесь, тренируясь на небольших суммах. Перед тем, как вы приобретете необходимый опыт, вы, возможно, совершите ряд ошибок и некоторая часть средств окажется потеряна. Взамен вы получите умение оценивать риски и управлять ими, которое позволит вам уверенно инвестировать деньги в будущем.

Вторая распространенная ошибка – забывать о рисках в погоне за высокой доходностью.

Дело в том, что не потерять деньги – намного важнее, чем их заработать. Проще всего пояснить это на примере.

Допустим, вы потеряли на неудачных инвестициях -20% своего капитала. Как вы думаете, сколько вам теперь нужно заработать, чтобы вернуться к первоначальному состоянию? Думаете, +20%? А вот и нет, чтобы "выйти в ноль", вам придется заработать уже +25%.

Почему? Давайте посчитаем. Пусть у вас было 100 руб., и вы потеряли -20% (20 руб.), и у вас осталось 80 руб. Теперь, чтобы возместить потери (т.е. заработать +20 руб.), вы должны увеличить имеющуюся у вас сумму (80 руб.) на +25% (20 руб. / 80 руб. = 0,25).

Если вы потеряли -50%, то для возмещения потерь вам необходимо заработать на оставшийся капитал +100%.

Если вы потеряли -90%, то для возмещения потерь вам необходимо заработать на оставшийся капитал уже +900%.

Если вы потеряли -100%, то... finita la comedia, отыгрываться вам уже не на что.

Зависимость между возмещением и потерями можно выразить следующей формулой:

Возмещение (%) = (Потери (%) / (1 – Потери (%))) * 100%

Видно, что при линейном росте потерь, доход, который потребуется для компенсации этих потерь, растет геометрически. Вот почему ограничивать возможные риски не менее важно, чем стремиться к высокой доходности – потерять деньги намного легче, чем их заработать.

Не зря самый известный инвестор планеты Уоррен Баффет сформулировал два главных правила инвестора:

- Правило #1: Берегите деньги.
- Правило #2: Помните о правиле #1.

И третья распространенная ошибка – заниматься формальными процедурами управления рисками (диверсификацией, ограничением убытков), забывая о сути процессов, стоящих за вложениями.

Мне часто доводится слушать следующую логику рассуждений. Дескать, я играю на форексе (инвестирую в финансовые пирамиды, покупаю лотерейные билеты и т.п.). Но я - умный, все яйца в одну корзину не кладу, все состояние на одну лошадь не ставлю, поэтому все не проиграю никогда. А глядишь, как-нибудь выиграю по-крупному и отыграю назад все, что проиграл.

Это вряд ли.

Математика – наука точная. Если вы играете в игры с отрицательным мат. ожиданием, ограничивая при этом свои убытки, то вы просто оттягиваете свой конец. Проиграете не быстро, как азартный лихой игрок, ставящий на кон все, что есть, и последнюю рубаху в придачу, а медленно, вдоволь помучившись...

Если вам требуется удовлетворить мазохистские наклонности – флаг вам в руки! Всем остальным напоминаю то, что уже писал в ранних разделах статьи. Инвестиции – это игра с положительным мат. ожиданием. Азартные игры – это игры с отрицательным мат. ожиданием. Если вы занимаетесь ограничением рисков и диверсификацией, играя в игры с отрицательным мат. ожиданием, то это не превратит их в игры с положительным мат. ожиданием. Так вы сможете оттянуть ваш проигрыш, но не сможете отменить его.

И еще один совет напоследок: не надо бояться риска.

Риск всегда присущ инвестициям. Если вы отдаете деньги кому-то другому, всегда есть вероятность не получить их обратно. Полностью устранить риск можно лишь одним способом – не заниматься инвестициями. Понятно, что и про доходность в этом случае придется забыть.

Самый большой риск – не принимать рискованных решений
Японская пословица

Кто не рискует, тот не пьет шампанского.
Русская пословица

Ошибкой является избегание риска. Но ошибкой является и безоглядное принятие риска.

Инвестор должен уметь грамотно оценивать уровень рисков и управлять ими. Надеюсь, что материалы цикла "Управление рисками в инвестициях для чайников" помогли вам лучше понять, о чем идет речь.

Управление рисками для чайников Часть 1